量化赋能招商基金的“固收+”新解
2025-11-26 05:35 • By 火必
近年来，A股市场波动加剧，银行理财产品全面打破“刚性兑付”，叠加存款利率持续下行，传统低风险投资工具的吸引力正逐步减弱。
与此同时，权益类市场波动较大，也让部分风险偏好较低的投资者望而却步。在此背景下，兼顾稳健与收益的“固收+”基金，逐渐成为投资者资产配置中的重要选择。
据统计，截至今年三季度末，全市场“固收+”基金合计资产净值约2.75万亿元，较二季度大幅上升0.5万亿元，增幅超20%。产品数量也持续攀升。（数据来源：华源证券，发布日期：2025年11月16日）
具体来看，“固收+”产品通常以债券等固定收益类资产为底仓，提供基础收益并控制波动。在此基础上，通过“+”部分配置权益类资产等高收益品种，力争在可控风险内增厚收益。
作为业内较早布局并深耕“固收+”领域的公募基金公司之一，招商基金将量化技术系统性地引入这一领域，逐步构建出差异化的“量化固收+”产品线。
以招商基金旗下的招商安盈债券型基金为例，作为该公司量化“固收+”矩阵中的关键产品，该基金成立以来每年均实现正收益，自2018年9月22日转型以来累计收益率已超过50%，体现了量化策略在控制风险与增强收益方面的优势。（数据来源：基金定期报告。数据截至2025年三季度末）
“固收+”的崛起并非偶然，而是对全球宏观环境、国内资管生态以及投资者需求变化的共同回应。
从全球视角来看，主要经济体的长期国债收益率呈趋势性下行，低利率环境正逐渐成为常态，传统固收类资产的收益空间持续收窄。
将视角拉回国内市场，现金与存款的“保值增值”能力显著弱化，投资者对能提供稳健且更高收益的替代理财工具的需求愈发迫切。
与此同时，资管行业的深刻变革进一步强化了这一趋势。随着理财产品全面进入“净值化时代”，刚性兑付预期被彻底打破，净值波动使得追求稳健回报的投资者更加审慎。
在此背景下，以二级债基为代表的“固收+”产品，凭借“债券筑底、权益增强”的核心策略，成为平衡风险与收益的理想选择，逐步获得市场的广泛认可。
2025年三季度“固收+”基金规模较上季度大幅上升，创历史新高，增量主要来自于二级债基。截至2025年三季度末，固收+基金合计资产净值约2.75万亿元，较二季度末大幅上升0.5万亿元。其中，二级债基规模在三季度大幅增长，超越一级债基成为规模最大的“固收+”基金类型。（数据来源：华源证券，发布日期：2025年11月16日）
然而，在“固收+”基金规模与数量同步扩张的过程中，同质化问题也逐渐显现——多数产品在设计思路与配置逻辑上高度趋同。
作为业内较早布局并深耕“固收+”领域的公募基金之一，招商基金近年来紧密围绕投资者日益多元和细分的理财需求，持续研发并推出一系列差异化产品，逐步构建起“高波求进、中波求盈、低波求利”的三维产品布局体系。
为进一步强化差异化优势，招商基金创新地将量化技术引入“固收+”领域，开辟出独具特色的量化“固收+”赛道。
具体来看，其量化团队通过多维度模型构建动态决策框架，覆盖大类资产择时、行业与个股筛选、多元资产配置全流程；与此同时，固收与权益研究人员则在宏观基本面、行业景气度和标的资质等方面提供深度支持，使量化策略兼具数据驱动的客观性与基本面支撑的安全性。
这种纪律性强的投资方式，天然具备降低波动与控制回撤的能力，契合“固收+”产品追求低波动与绝对收益的目标。
在招商基金的量化“固收+”产品线中，招商安盈的表现尤为突出。数据显示，自成立以来，该产品连续多年实现正收益，累计收益率已超50%，跑赢万得混合债券型二级基金指数收益率，且成立以来最大回撤仅-4.35%，充分体现了量化策略在风险控制与收益增强方面的双重优势。（数据来源：基金定期报告。数据截至2025年三季度末）
该基金采用“固收+量化”双基金经理制，由尹晓红与蔡振共同管理，充分发挥各自专长。尹晓红专注于债券底仓的稳健构建，为组合筑牢安全垫；蔡振则负责权益部分的量化增强策略，精准捕捉市场机会。两人紧密配合，在严格控制风险的基础上，合力推动组合实现收益的稳步增长。
具体来看，拥有11年投研经验的蔡振，其核心能力体现在通过多因子量化模型对权益仓位进行动态优化。当市场估值处于合理区间时，模型会适时提高权益资产配置以增厚收益；而在市场出现过热信号时，则自动降低权益仓位以降低风险。这一机制不仅有效抑制了组合波动，也为收益增强保留了灵活空间。
该量化策略在实际操作中得到了充分体现。例如，根据基金定期报告，2024年三季度末，该基金股票仓位约为19.59%，而到了四季度末，已下调至15.55%。通过及时降低权益敞口，有效践行了“控风险、稳收益”的投资理念。（数据来源：基金定期报告。数据截至2025年三季度末）
在权益资产的具体配置上，蔡振构建了“红利优选”与“质量优选”两大策略，重点围绕分红和盈利两类因子进行布局，以契合投资者对低回撤、长期稳健收益的需求。
红利优选策略聚焦于估值因子与红利因子，所选标的普遍具备估值较低、股息较高的特点，抗跌性较强。数据显示，自2014年以来，该策略的年化收益率持续跑赢中证红利全收益指数。（数据来源：基金定期报告。数据截至2025年三季度末）
质量优选策略则侧重于估值因子与盈利因子，尽管所选标的估值相对较高，但盈利能力强，在熊市和震荡市中表现出良好的防御性，同时兼具一定的进攻能力。2014年至今，该策略不仅相对中证800指数展现出更强攻势，即便在市场下跌的年份也体现出一定的抗跌属性。（数据来源：基金定期报告。数据截至2025年三季度末）
值得注意的是，两类策略超额收益的年度滚动相关性统计显示，红利优选与质量优选之间并无明显正相关性，这意味着二者或可实现超额收益的互补，进一步增强组合的收益稳定性。
除权益部分外，招商安盈在固收板块也建立了清晰的投资框架。在纯债投资方面，尹晓红以“稳健优先、严控风险、追求长期合理回报”为目标，通过分析大类资产的相对价值，构建与组合特性相匹配的债券结构；同时密切关注短期市场的主要矛盾，灵活调整券种、久期和杠杆水平，并积极把握波段交易机会，将净值波动控制在合理区间，夯实组合的收益基础。
在纯债打底之外，基金也适度配置可转债、可交换债等具有股债双重属性的资产，以进一步增厚收益。这部分投资遵循“回撤控制优先、收益与风险平衡”的原则，服务于整体组合目标。
根据2025年三季报，招商安盈可转债仓位为2.25%，体现出在债底保护基础上适度增强收益的策略思路。
量化“固收+”的模式目前已有招商安盈、招商安阳、安康、安和等多个成功运作的产品，该模式可复制、可解释，策略容量较大，适配性较强。据悉，12月5日即将发行的招商安琪债券同样作为量化“固收+”产品之一，权益投资部分采用基于多因子模型的量化优选权益策略，更适配风险偏好较低的投资者，亦有望优化基金投资者的持有体验。
招商基金量化“固收+”产品的稳中有进表现，并非依赖于单一基金经理的“单打独斗”，而是整个量化投资团队集体智慧与高效协作的成果。
从宏观研判到标的筛选，从策略执行到风险控制，每一个环节都凝聚着团队的协同力量，共同构筑起产品背后的“坚实后盾”。
在投资理念上，招商基金的量化投资团队秉持“慢即是快”的核心理念，坚守长期主义与务实主义，以基本面量化为核心，辅以技术面量化手段，致力于获取长期稳健的超额收益。
通过深度融合基本面与技术面的量化分析，该团队构建了一套覆盖价值、成长、盈利等多维度的多因子选股框架。同时，借助严谨的统计分析体系，持续筛选并优化适用于不同市场环境的有效因子，以保持模型的活力与持续适应能力。
投研组织架构方面，招商基金的量化投资团队形成了“纵向贯穿、产研一体”的特色模式：由资深基金经理牵头，研究员与投资人员共同组成以产业链为核心的研究单元，实现投资与研究的紧密协同。
在此基础上，该团队还采用“1+7”运作模式——以资产配置与行业比较小组为核心，配合新材料、医疗健康与生物科技等七大产业链投研小组，深入挖掘产业链投资机会，推动研究成果高效转化为组合策略，助力实现业绩增长与超额收益。
此外，招商基金的量化投资团队也建立了完善的风险控制体系，针对有偏离度或跟踪误差限制的产品设有提醒机制，当回撤或偏离度达到预设阈值时，系统将提前预警，基金经理需立即启动混合策略再平衡讨论。
经过多年积累，该团队目前该团队共有6位公募基金经理，管理的公募量化基金规模已突破300亿元，产品类型涵盖主动量化、指数增强及“固收+”量化等多个领域。
招商基金的实践表明，当严谨的量化模型与追求稳健的“固收+”理念相遇，不仅能有效控制回撤、平滑波动，更能为持续获取超额收益提供可复制的方法论。
展望未来，在资管行业净值化转型的大潮中，兼具理性与纪律的量化“固收+”或将成为稳健型投资者资产配置中更优解。
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